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北京和众汇富:脚踏两条热门赛道

2021-11-04 14:05 共有0 条评论 83 Views

中环股份

公司身跨光伏和半导体两大黄金赛道,而且管理层刚刚火速完成了回购,我们下半年坚定看好,本期就来看下—中环股份。

今天市场受到降准的刺激而大涨,恭喜大家吃到肉。就像周末分析的,本次降准,最重要的是信号意义,部分打消了未来货币政策会从紧的担忧,毕竟股市是货币的晴雨表。接下来仍然建议关注高景气的制造业,可以适当淡化估值的考虑。一些低估值的传统白马,如果行业没有向好的趋势,即便想抄底,也要控制仓位。

今天介绍的中环股份,因为回购和股权激励,短期涨的有些快,但我们觉得接下来确实值得重点关注,所以还是介绍一下。大家具体操作还请谨慎,不要盲目追高,想买的话不妨等一波小回调。

文章最后有过往所有文章目录的查找方式,新来的朋友建议去看看,应该会找到你感兴趣的行业。

一、公司简介

公司前身是一家位于天津的国营企业,主营业务集中于半导体。2010年,公司新进入光伏领域,随着光伏行业的快速发展及公司产能提升,光伏业务营收规模快速增长,营收占比由2010年的38.4%提升至目前的91%,主要的业务就是做硅片。同时,在原来的半导体材料领域增长也比较稳健,横跨两大热门赛道。

 

公司一个重要变化,就是在2020年进行了混改,由TCL收购了中环集团100%股权,引入民营资本,增加企业活力。

 

公司在光伏领域最大的看点就是领导研发了210硅片,有效提升了效率,很可能是行业未来发展的方向。2020年公司硅片产能约58GW,其中210大硅片产能15GW;2021年2月,公司在宁夏签约50GW单晶硅材料项目,总投资120亿元,采用大硅片工艺;2022-2023年未来整体规划产能约85GW,其中210产能约45GW-50GW。

 

公司同时推进半导体材料产品结构向8-12英寸的战略性升级,2020年底已建成产能8英寸半导体硅片50万片/月及12英寸半导体硅片7万片/月,其中8英寸产能国内较大,是国内领先的半导体材料供应商,公司自己的目标是在2025年成为全球前5大半导体公司之一。

二、行业情况

1. 先重点看下光伏

 

中环与隆基为单晶硅片制造的双寡头,占单晶片总产能64%,占硅片总产能的40%。不过二者目前的技术路线已经有了差异,隆基仍然是以182硅片为主,而中环在210方面处于领先地位。

 

这里说的182、210,指的是硅片尺寸,尽管技术方面我们不太懂,但从相关资料看下来,210确是未来发展的趋势,大尺寸硅片是行业降本增效潮流下的选择。预计未来几年182、210大尺寸硅片的占比将迅速提升。

 

大尺寸组件之争在2020年进入了白热化阶段。6月隆基、通威、晶科等7家光伏公司联名倡议硅片尺寸标准化(182mm),11月天合、通威、东方日升等8家光伏公司的联名倡议(210mm)与其争锋相对。从2020年和2021年的产能规划以及产业链配套情况来看,182阵营略占上风,但是随着供应链配套环节建设的日趋完善,210电池片和组件产能将逐步提升。

 

无论是在硅片环节、电池片环节、还是组件环节,更大的截面尺寸能带来生产效率的提升、能耗的较低、功率的提高、辅材使用量的减少、下游安装成本的降低等,因此是未来的发展方向。

 

2. 再看下半导体领域

 

半导体行业的工艺流程主要包括硅片制造、集成电路设计、晶圆制造和封装测试,中环同样主要是在硅片制造领域。半导体单晶硅材料对于纯度的要求比光伏高,工艺流程更复杂,这对中环从半导体切入光伏,还是有所助力的。

目前硅片还是国外公司主导,下面是硅片市场格局:

半导体硅片的尺寸(以直径计算)主要有50mm(2英寸)、75mm(3英寸)、100mm(4英寸)、150mm(6英寸)、200mm(8英寸)与300mm(12英寸)等规格。在摩尔定律的影响下,半导体硅片正在不断向大尺寸的方向发展。这是因为:

(1)硅片尺寸越大,在单片硅片上制造的芯片数量就越多,单位芯片的成本随之降低。

(2)大尺寸的硅片在进行晶圆制造的过程中,对设备时间的利用率提升,在同一片硅片上操作的时间增加,省去了不同硅片之间切换的时间,12英寸相比8英寸的单位成本减少了30%左右。

 

目前,中环的出货量中,8英寸占了60%多,12英寸占了20%多,合计占比接近90%。公司总产能规划8英寸105万片/月、12英寸62万片/月,目前已实现了产能8英寸50万片/月,12英寸7万片/月。整个产能情况在国内都处于领先地位。

三、公司优势

1.  210硅片布局领先,组件发展迅速

这个前面已详细介绍过,虽然光伏技术迭代较快,但这个很可能是未来发展趋势,公司目前在210硅片的市场占有率为90%以上。

 

同时公司还有一项专利—叠瓦技术,应用在组件领域,技术方面我们了解不多,但这块发展的很快,在6月底的库存为0,销路很好,未来几年有希望将组件规模从第九名提升到前三。

 

2.  光伏上下游合作布局,降低原料成本

 

中环在上游联手协鑫锁定上游硅料供给,2017年就曾出资入股新疆协鑫30%, 同时与核心设备供应商晶盛机电开展了广泛的合作。

 

3.  深度布局工业4.0,人均产出提升明显

 

公司积极推进工业4.0战略,加快自动化与数字化转型力度,将工艺沉淀进系统与设备运行参数中,构建了较高的技术壁垒,行业竞争者难以进行模仿。通过工业4.0的深化,2017年至今,公司人均产出从126.53万元提升至185.77万元,增长约47%,同期,隆基人均产出由92.43万元提升至117.05万元,增长27%,在这方面不及中环。

 

4. 回购和激励

公司在6月份公告,要在1年内回购2.8亿—3.3亿元,回购价格不超过42元,结果才用了6天就回购完成,均价36元。从侧面说明了公司的信心非常足,当前的价格非常有吸引力,真是急不可待。

 

同时通过回购股份实施股权激励,发挥民企机制的灵活性,调动公司核心骨干及优秀员工的积极性。下面是业绩考核目标,30%的目标还算可以:

四、其它信息

1. 财务指标

(1)稳健性

公司账上有72亿现金,短期借款15亿,长期借款109亿,借款较多,不过以长期居多,压力还不算是特别大,但与隆基这种资金充沛的资本市场宠儿相比,还是差了不少。收现比一般,净现比还可以。

 

(2)盈利能力

过去几年的利润增速还可以,20%左右,预计今年有较大增长:

 

利润率和ROE的绝对数值并不高,都不到10%,不过这几年在不断提升,趋势不断向好:

 

 

2. 估值水平

 

公司所处的行业带有周期性,过往业绩波动较大,所以没多少参考价值。重点还是看未来,假设今年业绩翻倍,届时PE不到40,对应未来2年30%的增速,还是比较有吸引力。

 

3. 股东情况

 

十大流通股东里以险资和指数基金为主,公募还没有到前排,北上资金也有2.89%的持股:

 

4. 技术分析

 

从过去1年多的日k图来看,是一个稳步上升的趋势,但比较平缓。最近因为回购和激励等原因,股价创了新高:

 

5. 评测打分

 

好赛道:8分

好公司:7分

好价格:7分

 

总结一下,

(1)公司通过混改,引入了民企TCL作为控股股东,相较以前的国企作风预计会有较大转变;

(2)在主业光伏领域中,是210硅片的引领者,符合产业发展趋势,未来产能可能会超过隆基;在半导体领域也经营稳健;

(3)公司刚刚完成了股份回购,并发布了激励计划,估值尚算合理,弹性较大,值得重点关注。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!

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