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北京和众汇富:专精特新系列–国产重大突破

2021-10-10 12:04 共有0 条评论 78 Views

绿的谐波

之前我们在梳理工业机器人行业时,简单介绍过这家公司。他也是专精特新小巨人系列,而且中报超预期,虽然估值不便宜,但还是值得详细看一下。

今天盘面又回到了周期股的天下,特别是下午有云南能耗控制继续加强的传闻,人气股合盛硅业从上午的暴跌,到下午一度快涨停了,差点走出地天板。 短期看,虽然原材料还在涨价,但是能耗指标仍在收紧,这轮煤炭、电解铝等资源品的高价格持续周期,也许会比预期长。今年周期股的行情,我们基本算是错过了,除了钢铁跟着喝了点汤。但这些行业的成长性毕竟有限,不建议高位重仓去追,真想上车的不妨等波回调再看看。

下面看下今天的主角:绿的谐波。

一、公司简介

公司总部在苏州,去年8月底在科创板上市,主要产品就是谐波减速器,实现了国产突破,产品主要用于机器人,占比达75%,另外在机床、医疗器械上也有少量应用,分别占比不到10%,所以公司可算作是工业自动化领域中的核心零部件企业。

在工业机器人中,控制器、伺服电机和精密减速器是产业链中技术壁垒最高、成本占比最大的环节,成本占比分别为12%、24%、36%。具体到减速器,由于机器人每个关节运动均需靠伺服电机驱动,伺服电机具有输出转速大、输出扭矩小的特点;而关节的实际需求是输出转速小、转动扭矩大,也就是运动不能太快,但是幅度要大,这就导致伺服电机的输出特性与终端运动需求不匹配,中间就需要减速器这一结构来进行减速增距。

精密减速器主要包括谐波减速器与RV减速器两种。公司主要生产谐波减速器,承载力有限,但重量、体积较小,因此一般用于负载30kg以下的使用场景;而另一种RV减速器具有更高的承载力,但重量、体积较大,用于负载较大的场景。从全球情况来看,谐波减速器能占到40%,市场规模较大。

二、行业情况

1. 市场空间

由于下游主要用于工业机器人,之前我们梳理过这个行业,所以行业情况不再重复。总的来说,行业有一定弱周期性,与下游制造业投资周期有关,除了18和19年,由于外部环境的原因,行业出现阶段性低迷,大部分时候都还是保持稳健增长的态势。目前我国已连续7年成为全球最大工业机器人销售市场,测算可得谐波减速器的市场空间大约在20-30亿,按照3成国产化率估算的话,规模在10亿左右,空间不算大。

2. 竞争格局

全球机器人减速器市场一直呈现高度集中状态,几乎被哈默和纳博垄断。其中日本纳博特斯克是生产RV减速器的世界巨头,约占60%的份额;哈默纳科则是谐波减速器领域的龙头,约占15%的全球份额。除此之外,日本住友RV减速器和新宝谐波减速器合计占全球10%市场份额,呈现出日本企业高度集中的局面。据测算,目前公司的市占率在7%左右,谐波减速器出货量仅次于日本哈默纳科,是世界第二大谐波减速器生产企业。

三、公司优势

1. 公司号称世界第二、中国第一

绿的谐波依靠进口替代起家,主要服务国内客户(新松、华数、新时达、埃夫特等),因为在质量相差不大的情况下,同类型产品售价一般较哈默纳科低40-50%。

虽然具有很强的性比价优势,但是中短期内想要渗透到各大海外机器人厂家,还是存在一定难度,主要是机器人四大家族与哈默纳科合作已久,采购规模巨大,拿货价格非常低,甚至低于绿的谐波。因此短期来看,绿的谐波产品的价格优势更加侧重于国内企业市场,未来随着技术经验的积累以及经营规模的扩大,在规模效应下有望继续降低售价,进一步打开海外市场,直面国际巨头哈默纳科的竞争。

2. 服务响应能力领先

哈默纳科的产品除了在工业机器人领域外,在机床、非标自动化设备、雕刻等领域的应用也十分广泛,使得产能跟不上需求,导致服务响应能力较弱,交货周期较长,一般在10个月左右。

而绿的谐波在这方面有明显优势,也是中国后发追赶企业的特点,交货周期大约2个月左右。而且随着募投项目完全投产,产能大幅提升后,交货周期还有望进一步缩短。

3. 研发投入高。

最近几年研发费用类都在10%以上,也是《机器人用谐波齿轮减速器》、《机器人用精密齿轮传动装置试验方法》等多项精密减速器领域国家标准主要的起草单位。

四、关注各细分行业龙头个股机会

1. 财务指标

(1)稳健性

公司有息负债很小,存款很多,财务状态很稳健,现金流情况不算太好,收现比和净现比都略小于1,但也算能够接受。

(2)盈利能力

今年上半年实现营业收入1.84亿元,同比+108.16%;归母净利润8340.45万元,已超过2020年全年利润水平,同比+145%。业绩超预期的主要原因,还是下游工业机器人行业景气度旺盛,国内1-6月工业机器人产量17.4万套,同比+69.8%。

在手订单方面,公司2020合同负债(预收账款)金额为692.0万元,同比+85.2%。表明公司在手订单充足,产能供不应求。随着未来产能的逐步释放,业绩有望继续告诉增长。

(3)成长性

公司的成长性看点主要有两方面,一是募投项目将增加50万台/年产能,产能翻6倍,非常夸张,预计年产能将从9万台增长到2023年的60万台。有了这个数据,则结合公司目前的数据做一些合理假设,就能大概算出公司未来的样子,比如说,假设2023年公司的谐波减速器均价为1500元,净利率上升至40%,那么届时净利润在3亿元左右。

另外一大看点就是机电一体化。公司现在卖的减速器,只能算是核心零部件,而机电一体化是由伺服系统、谐波减速器、传感器集成的模块,可为客户提供更为精准化的解决方案。一个卖部件,另一个卖方案,自然后者空间更广阔。

公司的机电一体化减速模组产品算是起步阶段,占营收的比重很低,大约10%左右,当下对公司利润增长的贡献不大,但未来有望迎量价齐升,成为公司业绩新的增长点,当然短期大家也别抱太高的期望。

2. 估值水平

公司未来几年的预测增速平均在35%左右,今年由于低基数的原因,增速略高一些。这个增速对应21年PE也在100以上,并不算便宜。

3. 技术分析

这是上市以来的日K图,总的来说是一个震荡上升的趋势,发布超预期的中报后,刚刚创了新高,目前正在回调,接下来继续走强的概率较大:

4. 评测打分

好赛道:6分

好公司:7分

好价格:5分

最后总结一下:

(1)公司在工业机器人的核心零部件—谐波减速器领域实现了国产突破,打开了国产替代的想象空间,虽然目前客户仍以国内公司为主,但未来有望切入四大机器人家族;

(2)募投项目预计在2023年投产,产能接近现在6倍。不过行业整体空间不大,全球目前也就20-30亿水平,这也限制了公司未来能长成的样子,除非能在机电一体化等领域打开新的增长点;

(3)机器人是未来大的发展方向,伴随行业景气度提升,公司中报业绩超预期,未来仍可能高速增长,对应当下估值也不算便宜。

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